正宗阳澄湖大闸蟹

　　网易发布22Q1 业绩， 22Q1 公司营业收入235.6 亿元，同比增加 14.8%，环比下滑3.4%；净利润43.9 亿元，同比下滑1.0%，环比下滑22.8%；净利率19%，同比下降3ppts，环比下降4.7ppts；non-GAAP 净利润51.2亿元，同比增加0.7%，环比下滑22.4%；non-GAAP 净利率22%，同比下降3ppts，环比下降5.3ppts。

　　主要业绩点评及展望

　　经典游戏表现稳健，新品游戏值得期待。2022 年Q1 在线游戏服务收入为172.7 亿元，同比上升15.3%，环比下滑0.7%。经典游戏表现持续稳健，《梦幻西游》稳定保持在IPS 畅销榜前五；《阴阳师》《明日之后》

　　和《光〃遇》等热门游戏在各类活动、IP 联动等期间保持高热度，多次进入iOS 畅销榜前十。业绩期内，端游《永劫无间》平均在线人数保持在Steam 前二十，《哈利波特：魔法觉醒》多次进入IOS 畅销榜前五，拉动收入增长。由于新游表现亮眼，本季度手游收入占游戏收入66.9%，上一季度和去年同期分别为 68.3%和 72.8%。 网易海外游戏收入占比超过10%，2022 年4 月《指环王：崛起之战》和《Dead by Daylight Mobile》

　　成功在海外发布，上线之初便登顶日本iOS 免费榜前三；热门游戏《哈利波特：魔法觉醒》也即将在海外市场推出。新游方面，重磅产品《暗黑破坏神：不朽》将于2022 年 6 月 2 日和 6 月23 日分別在海外和中国及东南亚市场上线，《永劫无间》主机及手游版和《倩女幽魂隐世录》

　　正在研发中，预计将给网易带来新的业绩增量。

　　有道剔除K9 业务后保持正增长。2022 年Q1 有道收入为12.0 亿元，同比下滑10.4%，环比下滑10.0%。 收入大幅下滑系有道于2021 年12 月底停止国内义务教育阶段学科类课外培训服务，剔除K9 学科培训业务后，有道收入同比增长26.6%。公司智能硬件收入同比增长36.1%，STEAM课程方面的棋类培训及编程课具备较强优势，有望继续扩大市场份额。

　　云音乐收入高速增长，严选会员规模持续提升。2022 年Q1 云音乐收入为20.7 亿元，同比上升576.0%，环比上升177.9%。云音乐专注构建音乐社区，差异化竞争并培育自身原创音乐生态。22Q1 云音乐用户付费率达20%，同比提升近7ppts.2022 年Q1 创新及其他业务收入为30.2 亿元，同比上升11.5%，环比下滑19.7%。创新业务主要包含严选电商业务，其严选Pro 会员规模同比增长65%，抖快渠道销售额同比增长156%。

　　毛利率保持稳定，各项费用小幅下降。公司22Q1 毛利率同比上升0.6ppt至54.5%，保持稳定，细分业务方面，游戏业务毛利率由于手游占比变动小幅同比上升0.5ppt，云音乐毛利率同比转正，达到12%，环比增长8.1ppts.公司销售/管理/研发费用率分别为 12.4%/4.3%/14.4%，同比下降1.1/0.3/0.5ppt，显示了良好的费用控制能力。

　　投资建议

　　我们预计随着重磅新游上线和监管调整影响消除，下半年公司的游戏业务将继续快速增长；随着游戏出海战略的深入，网易通过出色的产品和运营能力，有望迅速扩大在海外市场的份额。有道在智能硬件和STEAM 上具备差异化优势，云音乐用户付费率表现持续提升。建议持续关注网易。

　　主要风险

　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

（文章来源：中银国际证券）

文章来源：中银国际证券

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