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刊首语：

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拥抱变化，幸福启航

杭银理财总经理王晓莉

2020年新冠疫情影响着世界的方方面面，宏观经济遭遇到疫情的冲击，整个资本市场也跌宕起伏。临近年底，中国股市交出了一份满意的答卷，A股三大股指均实现上涨，其中创业板指领跑全球主要股指。中国股市的财富效应正吸引着越来越多的资金进入市场，资本市场已经成为中国居民资产配置不可或缺的组成部分。

当前中国股票市场的投资生态正经历着深刻的变化，将对未来投资产生潜移默化的影响，主要体现在以下五大方面：

变化一：大市值龙头公司将成为投资主战场。

随着中国经济规模的不断增长，上市公司的市值规模也水涨船高，尤其是行业龙头企业强者恒强的趋势愈发明显，越来越多的公司进入千亿市值俱乐部。2000年A股没有一家上市公司到千亿市值，2010年到2020年，千亿大市值股票数量从36只增长到128只，市值占比从43.73%提升到47.01%，行业从14个行业延伸至电子、医药生物、电气设备、家用电器、计算机、传媒、国防军工、休闲服务等25个行业。

对比美国市场，美股从1990年到2017年，将近30年的时间里面，500亿美元大市值股票的市值占比从10%不到，到现在的70%以上。可以预见，未来中国的大市值公司的占比也将不断提升，行业将覆盖全市场。这批公司将是市场投资者最关注的投资标的，代表着中国的核心资产，小市值公司有可能会呈现类似美股港股的边缘化趋势，其占市场总成交金额的占比会呈下降态势。

变化二：投资比以往更需要国际视野。

国际视野主要体现在两方面：第一，随着中国企业全球竞争力日益提高，很多企业在国内市场地位稳固的基础上，纷纷开拓海外市场，尤其是在中国最具优势的制造业，从挖掘机到继电器、从家用电器到汽车轮胎，这些企业正演绎着当年日韩企业全球化浪潮中走向全球竞争力企业之路。第二，随着QFII、RQFII、陆股通，纳入MSCI指数等配套制度实施，外资已经成为A股不容忽视的一股力量。截至今年11月底，外资持有A股流通市值近3万亿元，占A股流通市值的4.63%，分别较2018年底增加1.84万亿元和1.48个百分点。外资的投资理念和投资行为越来越成为机构研究的热点，尤其在食品饮料、家用电器、医药生物等领域外资的影响力已经默默改变了A股投资者对这些板块的估值认识。

未来作为一个投资者，如果没有国际化格局，很难对行业龙头的海外经营战略和发展预判得出正确的结论；如果没有国际化视野，也很难理解中国核心资产在海外投资者全球化大类资产配置中的价值。

变化三：行业的边界不断融合。

当前行业融合无论在学界或业界，还是国内或国外，都呈现日趋明显的趋势。主要体现在两方面：第一，制造业和服务业的融合，很多制造业企业为了满足下游多元的需求，纷纷涉足服务业，比如房地产企业进军旅游地产、养老地产，汽车制造企业进入汽车消费金融。第二，新科技应用的拓展，比如空调制冷元器件企业成为新能源汽车热管理的龙头，家电制造企业跨界机器人。

行业界限的模糊，不仅需要投资者掌握更丰富的多行业知识，而且也需要理解不同行业对上市公司估值的影响。比如在新能源汽车大发展的背景下，很多传统行业公司跨界进入新能源汽车领域，市场对于公司的估值就可能主要参考新能源车板块，与传统行业拉开差距。

变化四：机构市正逐渐取代散户市。

根据最新的美联储金融账户表（Financial Accounts of the United States）数据，20Q3美股市值中Household Sector（散户、自然人及非盈利型组织等）持股市值占比为33.42%，联邦政府的持股市值比例为5.50%，州政府及地方政府持股市值占比为18.47%，其余机构投资者持股比例为42.61%，其中共同基金占比约26.47%。反观我们A股，根据中金公司研报，A股总市值中机构投资者占比已经从2014年的11%上升到2020年的21%，自由流通市值中机构占比已经从2014年的38%上升到2020年的48%。由此可见，A股正朝着成熟资本市场的“机构市”不断迈进，未来仍具有较大上升空间。

此外由于最近几年来股票型公募基金业绩连续跑赢市场基准，尤其是最近两年的基金财富效应显著。根据Wind数据，普通股票型基金指数2019年涨幅47.10%，2020年截至12月25日涨幅53.59%，大幅跑赢万得全A同期33.02%和22.64%的收益。机构投资者的亮眼业绩表现促进了更多的资金聚集到机构手中，从而进一步强化市场的机构风格，形成了正向反馈，预计未来几年机构化步伐会比之前几年更快。

变化五：量化投资迎来快速发展期。

量化投资是一种以数据为驱动的投资方式，最近几年市场对量化投资的认可度越来越高，据私募排排网数据显示，截至今年11月中旬，百亿级量化私募已经增至10家，和去年底的5家相比实现翻倍。虽然我国量化策略发展很快，但与海外相比相去甚远，海外的对冲基金基本都与量化有关，桥水基金的管理规模已达千亿美元。

随着我国资本市场越来越规范透明，量化工具的不断丰富，以及投资者对于量化策略的理解，量化投资的市场规模将会快速发展。其中量化中性策略，由于对冲掉市场的风险，无论市场涨跌，均以获取绝对收益为目标，使其获取稳定收益的同时，净值波动和回撤非常小，是非常好的类固收投资策略，可以为低风险偏好的居民理财提供一个很好的选择。

那么我们到底要怎样迎接这些变化？

第一，清楚认识自身能力范围。传统的散户炒股方式将越来越难适应未来的股票市场，股票研究能力不仅需要相应的行业知识和经验积累，也需要投资者在学习过程中不断投入精力和时间。认识自我，可以多做一些减法，明确划清自身能力所不能及的地方，将精力集中在自己有能力驾驭的领域。

第二，用常识看待长期收益。最近两年的牛市让很多投资者都对自己的投资能力格外自信，对于未来收益非常期待。但如果读过一点股市历史，无论中国还是美国，都知道“一年翻倍易，五年翻倍难”，长期来看年化15%-20%的投资收益已经属于一流投资者。这是常识，尊重常识，能让自己放低心态，更平和地投资，往往和气生财了。

第三，我有比投资更重要的事！对于大部分人，投资都是一件业余的事，他和她可能是一名出色的工程师、医生、老师、导游等等，大家都有着自己的本职工作，最重要的大家都还有家人、朋友，人生中有太多比投资更加值得你去珍惜的东西。既然这样，何不把投资交给专业的人专业的机构去打理？术业有专攻，他们能比我做得更专业，而我正好可以去做那些比投资更重要的事。

责任编辑：杨希 1904183207

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